近期，中信中期终结做多中信建投发布研究报告指出，建投自2026年2月以来，港股港股经历了快速调整，牛市年内恒生指数和恒生科技指数显著回落。调整然而，而非这一调整并不意味着港股牛市的把握结束，而是首次属于典型的牛市中期调整。当前是窗口把握年内首次做多机会的良好时机。
从长期来看，中信中期终结做多这次调整只是建投对市场估值和短期风险偏好的冲击，并未动摇港股盈利修复的港股核心逻辑。从海外流动性来看，牛市年内TACO的调整最新表态显示流动性有边际改善的迹象，市场情绪有所缓和，而非使得机构投资者具备了布局的条件。如果外部冲击不再升级，港股有可能摆脱调整区间，重回震荡上行通道，并从前期的估值驱动转向盈利驱动，重点关注结构性优质机会。
中信建投的主要观点包括：
1. AH股分离反映出当前的“超级周期”，即科技周期、供应链重塑周期与财政周期的共振。
2. AH股涵盖AI硬件和软件企业，因而分化明显。AH股在新旧经济成分上的差异使得中国制造在供应链重塑周期中加速崛起。
3. AH市场流动性不同于过去，美元指数与人民币汇率的关联度发生变化，AH股流动性分歧加大，预计会重新回归协同状态，提升中国资产在全球市场的影响力。
研究显示自2000年以来，A股与港股牛市联动性较强，唯有在特定的经济和货币背景下二者才会出现节奏背离。2025年后，港股和A股的表现开始出现分化，尤其在科技指数方面更加明显。
2. 港股与A股的分化，首先来源于上市公司类型的差异，在AI产业链上两者定位不同。A股以AI硬件公司为主，港股则侧重AI应用企业。因此，港股在AI应用领域的快速发展使得恒生科技指数优于科创50指数。
3. 其次，中美的流动性节奏不一致，加大了港股和A股之间的节奏分歧。由于外资的配置比例波动，港股的流动性受多种国际因素的影响，特别是美元走势变化。
4. 第三，金融监管政策及上市机制也对港股的流动性产生影响，南向资金对港股的配置受到了政策的制约。
5. 总体上看，港股与A股的节奏分歧主要源于两者在上市公司类型和市场流动性上的不同。当前，全球正处于“超级大周期”，这一背景下的科技、供应链和财政周期的相互作用，对港股和A股的表现有重要影响。
6. 从短期来看，港股因强美元环境和市场风险偏好下降而面临调整。然而，从中长期来看，随着人民币升值以及中国经济韧性的显现，港股有望恢复吸引力。
风险提示：
- 消费复苏的不确定性，居民消费水平仍需密切观察。
- 地产行业的改善情况仍待观察，短期回暖是否持续存在不确定性。
- 数据和模型存在局限性，可能导致风险及数据统计误差。
- 全球货币政策紧缩的影响可能超预期，影响经济增长。
- 地缘政治冲突对全球经济及市场风险偏好的影响依然存在不确定性。
